| 外贸族 2008-08-11 【收藏】 【推荐】 【评论】 | 7月31日，财政部、国家税务总局发出《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》，自8月1日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%。这一政策对纺织行业会有如何影响？九大机构对此给出评价是—— 外贸族_WaiMaoZu.COM 湘财证券： p4 A% }+ w5 g5 B 纺织业利润有望年增百亿以上 外贸族_WaiMaoZu.COM
8月1日起，部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%；部分竹制品的出口退税率提高到11%。取消红松子仁、部分农药产品、部分有机胂产品、紫杉醇及其制品、松香、白银、零号锌、部分涂料产品、部分电池产品、碳素阳极的出口退税。出口退税率每调高一个百分点，就相当于将企业出口总额的1%直接增加到企业利润中去，对出口型企业而言，出口退税率调高产生的利好是直接而迅速的。从调整的对象来看，重点在下游的针织和服装行业。国家税务总局公布的清单显示，调整包含了与服装相关部分产品的全部税号，基本可以认为所有服装出口企业都能享受这一次政策调整的好处。 p4 A% }+ w5 g5 B 银河证券： Waimaozu^com 前期上涨已透支利好 ~0 X) 我们根据《提高出口退税率商品清单》，对涉及的产品税号进行详细分析：纺织品中的粘胶长短丝、其他纤维含量低于85%的粘胶混纺纱、粘胶长丝织物、粘胶帘子布不调出口退税率，濒危动物毛纱同样不调退税率；除此以外，所有的纺织品和服装出口退税率均上调至13%，上调幅度低于前期市场普遍预期“纺织上调2个百分点、服装上调4个百分点”。 外贸.族 对行业影响有限，主要是缓解部分压力。1、不考虑加工贸易增值部分，在假定2008年8-12月份出口比上年同期增长10%(美元计价)，平均汇率为6.65：1，一般贸易比例为70%的情况下，国家大概需要增加退税65亿元。2、我们认为，导致行业处于严峻时刻的重要原因在于：人民币升值、美国需求增速疲软、周边国家替代作用。其中，美国市场纺织品服装总进口1-5月份比上年同期下滑-2.84%；根据欧盟、日本统计局数据，服装零售额比上年同期呈现下滑趋势。 waimaozu@com
对重点上市公司的影响。在不考虑外商借机压价的情况下，静态简单测算(由于以FOB价格为基数，且增加值部分不予以退税，难以测算出精确数据)，鲁泰08年退税额增加约2683万元，净利润增加2280万(假定所得税率15%)，每股收益增加0.027元，占07年净利润4.71%。 外@贸@族 投资建议：虽然出口退税率上调了两个百分点，我们认为：前期纺织板块上涨已经部分包含了这种预期；同时，退税率的上调只是部分缓解升值、成本上涨的压力，维持对生产型企业中性投资评级。在个股方面，建议关注在升值背景下，毛利率仍能维持稳定、基本面较好的企业，如鲁泰。 SOHO外贸族l( V5 i. d9 此次退税率的调整对粘胶行业是一大利空，远低于此前市场预期的粘胶上调至13%，我们认为：此次出口退税率调整后，短期内难以再进行调整，尤其是很难出现单独针对粘胶行业的退税率调整，建议投资者关注风险。 p4 A% }+ w5 g5 B 中原证券： 出口_waimaozu}+ w5 g5 B 有保有压提升产业升级 ! P+ N% W7 [! 今年以来，受原材料和劳动力价格上涨、人民币升值、国外需求减弱、出口退税政策调整、信贷紧缩等多方面因素影响，企业出口获利能力明显下降，特别是纺织服装、轻工及农产品等劳动密集型行业的出口利润空间已十分有限。政府高官密集调研东南沿海企业生产经营状况，说明了劳动密集型企业经营困境引起了高层的高度关注。 m7 E* u9 ?7 j, Q: p' y Y 7月21日，中央就下半年宏观经济工作做了新的部署和安排，其中特别提到“要支持中小企业解决生产经营困难”。 g$ M, \: e e4 S% 这次财税优惠政策实行既兑现了承诺，也有区别对待： g$ M, \: e e4 S% 首先，不是大面积提高劳动密集型产品的出口退税，像制鞋制革、家具、玩具等不在优惠之列；从地域上来看，优惠政策主要集中在江浙，而不是福建、广东。这体现了政府的一个思路：今后与台湾发展紧密经贸，福建会首先受益，而广东正在与港澳形成共荣圈。 s; j9 A u2 g4 K' N7 q$ @
其次，在上调部分纺织品、服装的出口退税率同时，取消了部分农药等产品出口退税，基本上遵循和坚定了有保有压、提升产业升级的思路。 WAIMAOZU.COM 但是本次纺织服装的退税提高幅度低于预期。此前业内人士认为，纺织品出口退税率将上调2个百分点至13%、服装出口退税率上调4个百分点至15%，粘胶纤维出口退税率也将会出现巨幅调整，由目前的5%上调至15%。 WAIMAOZU.COM
天相投顾： K$ K- Q9 m 受益最大的依然是鲁泰A 外贸.族 1、出口退税率回调，即创建产业结构调整期相对稳定环境的开始。 外贸族 2、退税率回调，可缓解出口企业经营压力。 s; j9 A u2 g4 K' N7 q$ @
退税率回调2个点，行业平均毛利率约增加1.7个百分点。 s; j9 退税率回调2个点，增加下半年行业净利润7%。 K$ K- Q9 m 3、重点公司中受益程度最大的依然是鲁泰A，维持“增持”评级。 出口_waimaozu}+ w5 g5 B
国泰君安： % I6 E, d' K* v! O$ I0 [ 谨慎看待退税率上调带来的利好 外贸族
1、如果静态分析，按照08年纺织品服装出口增长10%，一般贸易占70%，人民币对美元6.8汇率推算，08年后5个月全行业增加税前利润73亿元；约占全行业利润总额14%，利润率提高0.6个百分点。 Waimaozu^com 2、如果动态考虑，一般政策调整时，外商总是根据政策调整的力度，适当提高或压低产品价格。即政策带来的收益或损失，一般外商要分享或分担一部分。因此动态考虑给行业带来的好处折扣至50%-80%。 s; j9 3、受退税率上调的预期，近期一些企业的出口合同已尽量押后。预计未来几个月，纺织品服装出口有望扭转下滑势头，恢复两位数的增长。 g$ M, \: e e4 S% 4、近期人民币升值的速度有所放缓，如果按照上半年升值的速度，大约1个月时间就会将此次退税上调的好处抹掉。因此未来人民币升值的速度才是影响行业发展的关键因素。 l( V5 i. d9 f" k; k 5、在多重利空因素的打压下，08年纺织行业遭遇近10年未有的困境，但同时行业的优胜劣汰在加速。此次提高出口退税，给濒于困境的弱势企业打了一剂“强心剂”，延缓了产业升级速度。这是政府在平衡就业与结构调整两方面做出的抉择。 ~0 X) 6、基于未来人民币升值的速度，纺织行业运行状况，以及宏观政策取向的判断，我们认为至少在年内甚至更长时间，纺织品出口退税率将保持稳定。优胜劣汰仍将是行业的主旋律。 出口_waimaozu}+ w5 g5 B
此项政策对上市公司的影响分析：纺织板块中出口比重较大的公司有十几家。基于对行业优胜劣汰的判断，我们认为其中科技水平领先，产品附加值高，出口竞争力强，盈利水平较好的公司受益明显。如鲁泰A、金飞达、孚日股份、山东如意等。 SOHO外贸族l( V5 i. d9 静态计算，退税率提高2个百分点，为4公司08年EPS分别增加0.025元、0.04元、0.022元和0.013元。由于市场对此项政策已有预期，多数公司的股价已反映了此项政策的利好，我们建议投资者对此题材保持谨慎。 WAIMAOZU.COM 联合证券： $ m O7 B$ n+ l: 出口增速放缓趋势仍难扭转 {- P"
提高退税率的商品包括：蚕丝、毛纱线机织物、棉纱棉机织物、化纤长短丝、涂布等工业用纺织制品、针织物及钩编服装、非编织物或非钩编服装等调1%，意味着企业毛利率增加1%。这对目前经历“寒冬”的纺织服装出口无疑雪中送炭。 Waimaozu^com 退税率的变化对上市公司影响不一，外销比重大的企业受正面影响更大。从上市公司2007年外销收入占比的排序看，金飞达和瑞贝卡将是更大的受益者，其销售收入分别有99.85%和99.24%来自国外。 www.waimaozu.com
尽管出口退税率的上调可以扩大企业的毛利率空间，但落实到净利润上，不同企业尚不相同。 Z# Q7 j9 Y& ^4 ^ 我们借用现有市场上行业研究员对上市公司的盈利预测值，做了关于出口退税率上调对企业净利润影响的敏感性分析，基本情况如下： waimaozu_com 当然我们认为导致出口增速放缓或下降的根源仍然存在：成本压力依然在增加，人民币升值步伐也没有放缓，即使上调2个百分点的出口退税率，也只是帮助一般贸易出口企业延长过渡期，心理影响远大 % I6 E, d' K* v! O$ I0 [ 实质性的影响，出口增速放缓的趋势仍难以扭转。 K$ K- Q9 m 兴业证券： o8 e! I; h6 政策试探性微调有保有压思路清晰 B8 \3 q, Y1 b7 c5 K- \
财政部税务总局日前下发《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》。我们认为： 外贸族 1.部分纺织品、服装出口退税率上调幅度低于预期。此前市场预期纺织品出口退税率上调两个百分点、服装出口退税率上调4个百分点，粘胶纤维出口将会出现巨幅调整，上调将达到10个点，从目前的5个点上调到15个点。但实际上服装出口退税率仅上调了2个百分点，粘胶纤维等出口退税率未调整，显示政策逐步试探的意味。 s; j9 2.政策意在稳定就业，对纺织企业的生存环境难有大改善。截至2008年5月，纺织业和服装业企业总数达4.2万，涉及到2100万的直接就业人口和1亿的间接就业人口，而5月纺织工业全行业亏损面已经扩大到22.85%。目前纺织企业利润率仅3.3%，根据纺织研究员的测算，出口退税率上调2个百分点，利润率增加不到0.5个百分点。再加上现在影响纺织服装利润的重要原因在于外需放缓和人民币升值，因此在此两项因素扭转前，退税利好可能进一步被外商吞噬。 Waimaozu^com
3.出口退税政策调整有“保”有“压”，稳社会促转型思路清晰。在上调纺织服装出口退税率的同时，还取消了部分高污染产品的出口退税率。 wai_mao_zu.com 4.短期维稳论调以及外围多空交织下，预计大盘仍将维持震荡，可多关注政策博弈下的结构性机会，包括有望成为产业升级突破口的自主创新型企业、符合国家能源战略的新能源等行业，政策改善预期强烈的电力、石化等行业，将加大财政支出的医药行业等，以及加快央企重组和整体上市带来的机会。中期依然维持谨慎，保持动态防御型仓位。 出口_waimaozu}+ w5 g5 B 长江证券： 外贸.族 幅度及力度低于市场预期 {- P" 日前国家税务总局网站公告了两部委关于“调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知”及部分物品清单。 wai_mao_zu.com 上调的纺织服装商品：所有服装、针织及钩织物；部分工业用纺织品；棉、毛及部分醋酸、粘胶机织物；蚕丝、化纤长纤、化纤短丝；棉纱、羊毛纱线、部分羊绒及其它动物毛纱线；其它植物纺织品。 {- P" 出口退税率上调幅度：均由原11%提高到13%。 www.waimaozu.com 对此，我们分析认为： u& O$ I! 第一，上调商品范围及税率幅度均低于市场预期。 wai_mao_zu.com 第二，出口快速下滑、企业大量倒闭是此次税率调整的主要原因。 外@贸@族 第三，政府对纺织服装行业结构调整的方向没变。 g$ M, \: e e4 S% 第四，维持对行业的“中性”评级。 {- P"
安信证券： m7 E* u9 ?7 j, Q: p' y Y 中小服装出口企业更受益 s; j9 A u2 g4 K' N7 q$ @ 出口退税率如期上调，幅度低于预期：2008年7月31日，财政部、国家税务总局联合发出《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》。《通知》指出，从2008年8月1日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%。该政策出台时间适宜，服装出口退税率上调幅度低于市场预期。 waimaozu@com
出口退税率上调对行业利润贡献有限：此次出口退税率的上调，对整个纺织服装行业08-09年净利润的贡献只有61.65亿元和133.87亿元，没有市场预期的高，对行业净利润的贡献有限。具体而言，直接增加纺织行业08-09年的净利润分别为21.55亿元和52.53亿元人民币，增加服装行业08-09年的净利润分别为40.30亿元和81.34亿元；提高纺织行业08-09年的销售净利率分别为0.11和0.22个百分点，提高服装行业08-09年的销售净利率分别为0.51和0.89个百分点。 ~0 X)
出口退税率上调，中小服装企业更受益：这与行业的外贸依存度正相关。由于服装行业的外贸依存度明显高于纺织企业，而对于服装行业而言，中小企业的外贸依存度更高。根据第一纺织网的测算，目前服装行业中规模以上企业的外贸依存度为24%左右；而规模以下中小企业的外贸依存度为55%，而服装企业中绝大多数是中小企业。 WAIMAOZU.COM 因此，出口退税率的上调将使中小服装企业更受益。 m7 E* u9 ?7 j, Q: p' y Y 短期利好，不改长期产业升级方向：此次出口退税率的上调，能有效遏制行业亏损面的进一步扩大，很大程度上将缓解出口依存度较高的中小纺织服装企业的生存压力，帮助企业度过目前的困难时期，为整个行业的健康、稳步升级提供一个缓冲期，避免内外诸多不利因素的急剧打压给行业带来毁灭性的打击，对整个行业形成短期性的利好。 K$ K- Q9 m 然而，由于我国纺织服装缺乏品牌，附加值低，导致出口缺乏自主定价权。提高出口退税率，国外购货商将趁机压价，最终上调出口退税获取的利润将遭到国外购货商的侵占，因此，调整出口退税政策从稍长的时间段来看收效甚微，技术创新和产业升级才是纺织服装行业恢复景气的最终出路。 $ m O7 B$ n+ l: |
